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                一二級市場聯動ζ 成時髦 “PE+上市公司”看上去很美
                發布日期:2014-9-28   瀏覽:5360 次   
                東方富海合夥人梅健今年有一個明顯的感覺,在2010年碰到做投資的同行,大家都在說自己是搞PE、搞IPO的,但現在大家說得最多的卻○稱自己是搞並購的。“從目前的市場表現來講,今年的並購是非Ψ常熱的。”梅健說。

                在這股【並購熱潮中,上市公司在〒股權投資市場中的積極踴躍已有目共睹,成為了帶動並購投資的中堅力「量。

                根據中華股權▓投資協會公共政策與研※究總監國立波提供的數據,截至今年6月30日,已有112家上市公司與104家PE合作成立了產業並購基金。

                然而,君盛投資高級合夥人黃宇在日前▆舉行的投中集團投資年會上直言:“所謂的跟上市公司合作推出這個東西,只是一個很漂亮的比喻,很完美的一╲個謊言,但其實是很難ㄨ存在的。”

                投中集團執行總裁金建華認為,現在上市公你實在是太陰險了司和PE/VC的結合是一個過渡性的趨勢。“從過去中ω 國的PE做Pre-IPO,到現在跟上市公司一起合作做並購,最終PE會直接參與到並購中,發展成◆控股性的並購基金。”

                  “PE+上市公司”=雙贏?

                近年來,由於股權投資行業進入深度調整期,募投退環節均表現不佳,在此背景下寶閣,PE聯手上市公司成立並〗購基金的優勢愈加突顯。

                據清科研究中心分析師張琦介︾紹,“PE+上市公司”的主要模式是由PE作為並購基金GP,出資範圍一般為1%~10%;上市公司︾既可部分出資又可負責除GP出資以外的全部出々資,在部分出資情況下,剩余資金由PE對外募集。

                張琦提到,這類並購基金完整的業務模式涉及兩次收購,即控制權由原始股◥東轉移給並購基金為第一次收購,控制權由並購基金轉少主移給上市公司為第二△次收購。

                一家總部位於北京的人民幣基金內部人士私下≡告訴記者,在沒有項這畜生怎么這么聰明目資源的情況下募集一只並購基金有△一定的難度。另一方面,很多投←資人擔心一旦把十幾億元的資金放在賬上,設定投資周期,如果找不到合適的投資】標的,會有一定№的投資壓力,最後№就容易導致好的、不好的項目都會明白嗎投。

                而上述模式無疑解決了這些問題。“在該模式下,上市公司可以提前鎖定並購目標,並利用充足時間了解標的公司,以減少未來並購時信息不對稱的風險。而PE也↑提前鎖定了退出渠道,提高了投資的安全邊界和流動性,同時還能分享上市公司重組整合收益。”張琦說。

                但也有投資人不此時認同這種看似雙贏的合作。黃宇談到,雖然上市公卐司與PE的合作從★基金層面來講,PE機構可以使用到上市公司的一些專業資源,而上市公司也可以從基金當中選到一■個合適的項目作為未來的並購和發展潛◥力的東西。

                但∮是他直言,他不希望一個基金是附屬於某個上市公司的,因為基金本身是一個相對獨立的實體。黃宇舉例道≡,如果這個合作的並購基金投了10個項目,從投 資機構的角度來講,若出現了不好♂的項目①,機構一定希望盡可能把不好的項目排除在外,而從上市公司角◥度來講,不好的項目它還會妖異女子之前見到收購嗎?肯定不可能。它一定是 收購好的,對企業價值有增長的項】目。從這個角度來看,這其中本身就存在著悖論。

                有著相類似看法的深○創投董事劉波坦言,深創投雖然已和兩家上市公司合作成立了並購基金,但實際運作起來還是有一定的困難。“雖然上市公司跟我們合作成 立並購基金,但它沒有承諾投資的項目一定全部並購,並且整個管理由一方的管理變成雙方的管理,真正實¤際運作起來還是有一些問題的。”

                據梅健透♀露,現在東方@ 富海在並購方面的運作模式是把上市公司作為一個合作夥◆伴,而沒有跟上市公司直接無情大哥形成並購基金。“我們不願意成為一個上市公司■的投 資部,也不願意上市公司的︻策略影響了我們對整個產業整合的計劃或者安排。”他直言,“我們認為,未來能夠持續發展的並購基金不一定需要選擇跟上市公司來合 作。”

                  “討巧”的做法

                一位不願透露姓名〇的投資人告訴記者,“PE+上市公司”的組合現在已經成為投資圈的一種時髦,通過PE打前站、上市公司做後盾的方式,投資、停牌、並購、退出,借助一二級市場聯動來完成一連串的資本運作。

                但上▃述人士透露,這種資本運作的方式更多的並不是與上市→公司合作成立並購基金,而是取道另一種討巧的合作▲方式。

                “據我所知,有不少PE會先期在二級市場買入上市公司股票,然後幫助上市公司尋找並購標的,或是助其完成擬收購的項青木神針目,一旦上市公司完成並購,通過利 好消息刺激股價上漲,PE就能輕易實現持有股票的增值,之後伺機退出獲取々回報。”上述人▓士說,“這種做法較之前一種合作成立並購基金的方法而言,沒有募集 並購基金的壓力,也可以解決基金的投資項目出路不確定的︼問題。”

                上述人士表示,該模式下PE可以在前期采取PIPE的方式(PIPE是私募基金、共同基金或者其他的合格投資者以市場價格的一定折價率購買上市公司股份,以擴大公司資本的一種投資方式)入股眼看墨麒麟上市公司。

                上述總部位於北京的人民幣基金內部人士向記者表示,他所在的機構現在就是按照上述模式來操作與上市公司的投資合作。

                “組建一支並購基金往往↑對資金的體量要求很大,且對投資人員的專業化程度要求高,實際持有的周期又過長,投資收益不確定。”他坦言,“我們現在的做法 是先儲備一些合適的並購標的,再去與上市公司商談具體的入股事宜,在他們認可這個並購標的後,我們才會入股上市公司,繼而幫助其完成標的公司的並購,而借 助並購概念往往很容易提升股價。”

                這一舉動或多或少迎合了上市公司的需求。“現階段不少上市公司內生增長乏力,估值較低,股價表現不佳,它們就會通過並購熱點行業公司來擴展股票概念, 推動二級市場股∑價。”上述不願透露姓名的投資人稱,“去年有的上市公司一年的股價翻了10倍,就是不斷地做並購得來的。”

                梅健直言也看到了這一現象。但他表示,雖然從去年到現在看㊣ 到很多市場上的並購,但有些機構在其中只是借並購炒一把股票,提升公司的市值。

                “並購的失敗率很高,實際有一還是準備出賣自己半的失敗是在並購之後,也就是花了錢沒有達到並購的效果,我個人認為,有些機構在資源整合和價值提升這一部分∞是做得不夠的。我覺得還是要有產業方面的一些準備,並購不是炒一把股票就走,這種做法是難以持續的。”梅健說。

                   
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